《彼得林区征服股海》(3)

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在麦哲伦基金经验谈之后,是林区当年探访公司的记录,以下将以本书章节目录来分类:

逛街找股票:零售业

能一边逛街,一边找潜力股,可能是再愉悦不过的事,如果发现某家商店生意兴隆,就很可能会是不错的投资机会。

零售业最大的优势,在于不用砸大钱添购机台设备,但整修新店面还是需要不少资金,如果扩展店面的脚步操之过急,既有店面带来的回报无法弭平扩展店面所需的资金,仍然有可能会使零售业者陷入财务困境。换句话说,店面的营运效率将会影响到公司成长性,因此「单店营收」(总营收 / 店面数) 是非常重要的观察指标。

考量零售业的客户大多是付现,营业现金流量通常相当充裕,而且很少会有收不回来的帐款,所以零售业可以容忍较高的「负债比率」(总负债 / 总资产),只要公司别大幅举债就可以了!

从利空挖宝

本章节最值得讨论的是 General Host (GH) 公司的资产负债表分析。在公司清算时,资产负债表中「固定资产」通常会严重减损,「机器设备」几乎都是以报废价出售,所以该科目认列的帐面价值并不具参考价值。唯一的例外是「土地」,这个项目经常遭到低估,尤其是老牌公司在早期以极低成本取得的土地,几十年来市价早已翻升数倍,许多资产股都藏身其中。

以保守的观点来说,投资人在分析资产负债表时,最好把「商誉」从资产项目中扣除,毕竟「商誉」不像有形资产能求售变现,难以评估真实价值。除此之外,只要在进行併购时尽可能提高收购价格,就能垫高「商誉」的帐面价值,然而以过高的价格进行併购,对公司未来发展是极为不利的。

不过,台湾现行会计制度与本书所述有些差异,「商誉」并不需要分期摊销,但在股票市值低于帐面价值时要认列「商誉减损」,且股票市值回升后也不能回沖利益。这种会计制度,避免了摊销「商誉」导致未来盈余长期遭到低估的情形,只会对股票市值低于帐面价值的公司造成冲击。

林区也点出「负债比率」会误导投资人,「预收款项」、「应付帐款」、「短期借款」、「长期借款」、「可转换债券」都是负债科目,实质意义却是大不相同,深入了解负债结构是相当重要的。

沙漠之花

彼得定理第十六条:「商场上,与人竞争绝对比不上完全掌握市场。」这句话是相当耐人寻味的,它点出竞争者过多将会稀释利润,唯有独佔市场才能享有高利润空间。

新兴产业都会进行一轮又一轮的淘汰赛,原因经常是新竞争者加入导致厂商数量过于饱和,只好透过竞争来淘汰体质不佳的厂商。反之,夕阳产业往往不会吸引新竞争者加入,倒是经常遇到既有厂商退出市场的情形,此时夕阳产业内的好公司就能顺势扩展市佔率,获得更丰厚的利润。

本章节中提到的萧式工业公司,带给大家另一种观点,近年报章杂誌都在谈如何运用行销策略提高附加价值,贬低降低成本的效益。虽然有些产品可以透过行销策略来提高利润,但绝大多数的产品都或多或少订有标準规格,行销策略所主张的市场区隔、产品差异化通常难以奏效,然而降低成本却是在所有产品都无往不利的优势,过于夸大行销策略的实质效益都是偏颇的说法。

储贷类股

储贷机构的性质类似国内的信用合作社,公司所有权掌握在所有存款户手上,经营存放款业务。然而,国内并没有任何信用合作上挂牌上市,业务性质较相近的银行类股,受限于国内存、放款利差长期维持低档,获利能力普遍不佳,很难找到绝佳的投资机会。

不过,本章节点出分析银行类股时必须考量的重点,其中,「逾期放款比率」与「备抵呆帐覆盖率」是反映银行资产品质的重要科目,「股东权益对资产比率」(股东权益 / 总资产,倒数则为槓桿倍数) 则反映银行的整体经营风险。

两合公司的有限责任股权

两合公司的股权结构分为「有限责任股权」与「无限责任股权」,当公司经营不善面临清算时,前者的赔偿仅限于投入资本,后者则是对公司所有债务负担连带无限赔偿责任。台湾并没有这种企业型态,根本不可能找到类似的投资机会,但本章节提到的「自由现金流量」相当重要,计算方式通常是以「营业现金流量」扣除「资本支出」,可以反映企业获利能力的真实情况。

景气循环类股

景气循环类股必须拥有更坚固的资产负债表,以免还来不及等产业景气回升,就已经惨遭灭顶。在投资景气循环股时,「本益比」、「股息」都不是观察重点,主要还是从产业面进行分析,千万不能只看殖利率很高就贸然投入,否则在产业面临衰退时,股价下跌的幅度将会是股息的好几倍。

本章节中,菲尔道奇公司的分析相当有趣,国内也有不少大型企业拥有许多金鸡母,而这些金鸡母又餵养了许多小金鸡,例如光宝科技的转投资敦南科技,旗下小金鸡类比 IC 公司昂宝电子,以及二极体厂商 Diodes Inc.,经营绩效都相当不错,所以光宝科技的投资价值是藏在旗下众多金鸡母、小金鸡。

山姆叔叔大特卖

台湾近年最大宗的国营企业民营化案例,就是 2008 年挂牌上市的台船,当时承销价格仅 13.5 元,挂牌第一天就上涨至 22.7 元,并在上市六个月后创下历史天价 41.8 元,即使抱到现在也还有 25 元以上,当初认购的股东们荷包都笑得合不拢嘴。

Fannie Mae 大事记

本章节的内容,让各位彻底了解到,追蹤一家公司需要很长的时间,才能深入了解该公司的经营概况,并不是拿出技术线图随便画上几条线就可以了!很多人喜欢在讨论区上问:「可以帮我分析某公司值得投资吗?」试问,分析一家公司是五分钟就能完成的事情吗?只花五分钟推敲所得到的结论足以採信吗?光是把历年财报调出来研究,以及了解产业现况,往往就要花费好几天的工夫。

更何况,在做基本面分析时,绝大多数的股票都是没有明显结论的,这就是为什幺林区会说寻找潜力股就像是找昆虫,翻开十块石头可能只找得到一只,翻开二十块石头只找得到两只。

买进股票后并不是放着不管就好,如果各位有藏经阁钥匙,应该会发现我有持续追蹤那些公司的动态,看公司基本面有没有变化,再参考股价水準判定投资价值。少数经营绩效非常稳定的公司,数年间基本面都不会发生太大的变化,就是适合作为防御型部位的股票。

但最重要的观念还是彼得定理第一条:「当你看歌剧的场数以三比零领先足球赛时,生活大概哪儿不对劲啦!」投资,是为了拥有更美好的生活,如果得失心太重而影响了生活品质,那就本末倒置了!闲暇之余,多花点时间陪伴家人、朋友,经常能得到更多的收穫。

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